Совместные инвестиции

Как известно, новое — это не только хорошо забытое, но и вновь открытое старое. Например, инвестиционные фонды, которые лишь несколько лет назад начали создаваться в нашей стране, за рубежом появились еще в первой половине прошлого века. Они предназначались в первую очередь для мелких инвесторов, представляя собой альтернативу банковским депозитам и самостоятельной игре на рынке ценных бумаг. В Украине же инвестиционные фонды стали популярным финансовым инструментом для привлечения средств в недвижимость.

Инвестиционный портфель

Новая редакция Закона Украины «Об инвестиционной деятельности» в числе финансовых механизмов, с помощью которых может осуществляться привлечение средств в строительство объектов жилой недвижимости, называет и институты совместного инвестирования (ИСИ). Это корпоративные или паевые инвестиционные фонды, которые осуществляют деятельность, связанную с объединением (привлечением) денежных средств инвесторов с целью получения прибыли от вложения их в ценные бумаги других эмитентов, корпоративные права или недвижимость. По сути ИСИ выступают в роли инвестиционного портфеля, средства которого составлены из вкладов нескольких пайщиков. Далее собранные денежные ресурсы инвестируются управляющей компанией в различные активы с целью получения дохода инвесторами. (Например, инвестиции могут осуществляться путем приобретения ценных бумаг, эмитентом которых является компания-застройщик.) Если компания по управлению активами (КУА) грамотно распорядилась доверенными ей финансами, то совокупная стоимость активов фонда возрастает, увеличивая доход инвесторов. Важно подчеркнуть, что речь идет именно о коллективных инвестициях, активы фонда находятся в коллективной собственности всех инвесторов, а каждому из них принадлежит только определенная доля в совокупном капитале.
Институты совместного инвестирования — это достаточно новая для отечественного инвестора возможность вложения средств. Например, в США более половины домохозяйств являются вкладчиками различных инвестиционных фондов. Впрочем, и у нас постепенно ИСИ становятся всё более популярными. Так, по данным Украинской ассоциации инвестиционного бизнеса, если в начале 2003 года в Украине было создано всего шесть ИСИ, то по состоянию на 30 июня 2006 года их насчитывалось уже 383. Причем около ста ИСИ было создано уже в нынешнем году — динамика, явно свидетельствующая о росте привлекательности данного инвестиционного механизма. Если говорить о региональном распределении, то больше всего ИСИ было создано в Киеве — 217 (почти 69 % от общего количества), второе место занимает Днепропетровская область, где зарегистрирован 31 ИСИ, в Харьковской — 30 ИСИ, во Львовской — 16.

Паевой или корпоративный?

Какие бывают ИСИ? Закон Украины «Об институтах совместного инвестирования (паевые и корпоративные инвестиционные фонды)» предусматривает создание паевых и корпоративных инвестиционных фондов.
Корпоративный инвестиционный фонд (КИФ) — это институт совместного инвестирования, который создается в форме открытого акционерного общества и осуществляет исключительно деятельность по совмест-ному инвестированию.
Паевой инвестиционный фонд (ПИФ) — это активы, которые принадлежат инвесторам на правах совместной частичной собственности, находятся в управлении компании по управлению активами и учитываются компанией отдельно от результатов ее хозяйственной деятельности.
Основные различия этих фондов заключаются в следующем. КИФ является юридическим лицом в форме ОАО. Он не может быть основан юридическими лицами, в уставном капитале которых часть государства или органов местного самоуправления превышает 25 %. Уставной фонд формируется денежными средствами, котируемыми ценными бумагами и объектами недвижимости. Размер уставного фонда — не менее 1 250 минимальных зарплат (468 750 грн.). Увеличение уставного капитала осуществляется исключительно за счет денежных средств акционеров путем приобретения ими акций КИФ. Не менее 70 % среднегодовой стоимости активов КИФ должно быть вложено в ценные бумаги. Из собст-венных ценных бумаг КИФ может эмитировать только акции, кредит может привлекаться в размере не более 10 % стоимости активов. Управление активами КИФ осуществляет на основании договора управляющая компания. Органы КИФ — общее собрание и наблюдательный совет, который состоит из представителей инвесторов.
В отличие от корпоративного, паевой инвестиционный фонд не является юридическим лицом. Участником ПИФ является инвестор, который приобрел сертификат этого фонда.
Он создается компанией по управлению активами (КУА) путем выпуска инвестиционных сертификатов. Минимальный объем активов такого фонда также не может быть меньше 1 250 минимальных зарплат. При подписании договоров покупки или продажи активов фонда КУА действует от своего имени. Она же является и распорядителем недвижимого имущества, которое составляет активы фонда. На сегодняшний день в Украине паевые фонды распространены в значительно большей степени, чем корпоративные, и составляют свыше 85 % от всех созданных ИСИ.

Классификация фондов

Законодательство дает довольно развернутую классификацию ИСИ в зависимости от порядка осуществления их деятельности. Упрощенно ее можно представить в виде схемы:
 
Как видно из схемы, ИСИ бывают трех типов: открытые, интервальные и закрытые. Открытый фонд обязан в любое время по требованию инвестора осуществить выкуп своих ценных бумаг. Интервальный выкупает свои ценные бумаги только в определенные сроки, прописанные в проспекте эмиссии фонда, но не реже одного раза в год. Закрытый фонд не выкупает свои ценные бумаги до момента его реорганизации или ликвидации. ИСИ могут быть срочными или бессрочными. Срочные создаются на определенный срок, установленный в проспекте эмиссии, после его окончания ИСИ ликвидируется или реорганизуется. Бессрочный создается на неопределенный срок. Фонды закрытого типа являются только срочными, открытого и интервального — бессрочными. В зависимости от структуры активов, фонды могут быть диверсифицированными и недиверсифицированными (диверсификация — это оптимальное распределение привлеченных инвестиций с целью минимизации рисков). Фонды открытого и интервального типа являются бессрочными и могут быть только диверсифицироваными. На деятельность диверсифицированных фондов существует ряд законодательных ограничений. Диверсифицированные фонды являются наименее рискованными, недиверсифицированные несут большие риски, но и приносят больший доход инвесторам. Неслучайно почти 93 % созданных в Украине фондов являются недиверсифицированными (по данным Украинской ассоциации инвестиционного бизнеса). Из них большая часть — венчурные фонды. Это недиверсифицированный ИСИ закрытого типа, который осуществляет исключительно частное размещение ценных бумаг собственного выпуска и активы которого состоят более чем на 50 % из корпоративных прав и ценных бумаг, которые не котируются на фондовых биржах. Участниками такого фонда могут быть только юридические лица. Такие фонды, как правило, создаются инвесторами под один-два проекта. Как отмечает Александр Онуфриенко, директор юридического департамента компании по управлению активами «КИНТО», за рубежом венчурные фонды — это фонды, осуществляющие инвестиции в сфере высоких технологий. У нас же все венчурные фонды вкладывают средства в строительство.

Ценные бумаги

И паевые, и корпоративные инвестиционные фонды осуществляют выпуск ценных бумаг. Корпоративный инвестиционный фонд выпускает акции, а паевой — инвестиционные сертификаты. Эти бумаги удостоверяют право их владельца на долю имущества, составляющего КИФ или ПИФ. Количество ценных бумаг фонда, при-надлежащих одному владельцу, не ограничивается. Объемы эмиссии ценных бумаг ИСИ в последние годы характеризуются высокими темпами роста. Если в конце 2004 года общая сумма зарегистрированной эмиссии ценных бумаг ИСИ составляла 3,5 миллиарда гривен,
то по состоянию на 30.06.2006 — уже 29,6 млрд. грн.
91,2 % зарегистрированной эмиссии приходится
на долю венчурных фондов.

Объем зарегистрированной
эмиссии ценных бумаг ИСИ
Источник: Украинская ассоциация инвестиционного бизнеса
Преимущества ИСИ

По словам Евгения Любовича, президента ООО «Компания по управлению активами “Профит”», основными преимуществами инвестирования с использованием механизма ИСИ являются следующие:
Минимизация рисков, которая может обеспечиваться вложением инвестиций в разные доходные активы и проекты.
Легальная оптимизация налоговой нагрузки — доходы ИСИ не подлежат налогообложению на этапе реализации инвестиционных проектов.
Мощный механизм защиты прав инвестора — функции управления активами, хранения и учета средств фонда разделены между независимыми друг от друга структурами — компанией по управлению акти-вами и хранителем (банком). Наиболее важные решения принимаются или согласовываются с наблюдательным советом фонда.
Профессиональное управление активами, осуществляемое специалистами, чья квалификация подтверждена сертификатами Государственной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку. Компания по управлению активами в той или иной степени берет на себя юридическое сопровождение проекта, проверяет его легальность на этапе вхождения в проект и создания соответствующего фонда.
КУА достаточно жестко связаны в части возможности нести расходы за счет активов ИСИ — размер вознаграждения КУА и расходы, которые осуществляются за счет средств ИСИ, не могут превышать 5 % от среднегодовой стоимости фактически размещенных ценных бумаг ИСИ.
Наличие государственного регулирования и контроля — деятельность организаций, которые обслуживают ИСИ, лицензируется, регулируется и контролируется ГКЦБФР. Организационная структура ИСИ предусматривает и контроль со стороны хранителя (банка), наблюдательного совета и независимого аудитора, который не менее раза в год проводит проверку ИСИ. В свою очередь хранитель несет ответственность перед контролирующими органами государства.
Информационная прозрачность — в средствах массовой информации, определенных законодательством, регулярно публикуются ведомости о ИСИ и основных финансовых показателях их деятельности. В силу этого, по мнению многих специалистов, по степени открытости ИСИ не уступают банкам.

Кроме того, ИСИ предоставляют возможность участвовать в масштабных проектах мелким инвесторам. Что же касается наиболее распространенных схем работы инвестиционных фондов, вопросов льготного налогообложения и доходности ИСИ, то эти аспекты будут рассмотрены в следующем номере нашего каталога.

Богдан Березовенко

Комментировать